申万宏源傅静涛：2025年核心资产或迎困境反转

12月17日，申万宏源在深圳召开2025资本市场投资年会，申万宏源研究A股策略首席分析师傅静涛表示，2025年，核心资产或迎来困境反转，可能是主动管理否极泰来的年份。主动管理的超额收益，与产业趋势多寡直接挂钩。新景气机会的确立，通常是先由主动挖掘，再由被动覆盖，主动管理永远有生命力。被动产品发展的长期基础是公司治理和股东回报改善，而过去两年，被动产品规模爆发更多依赖于价值和成长阶段性的强趋势。

傅静涛认为，自9月24日一揽子政策发布以来，A股资金供需已出现三个变化：一是融资余额提升，反映交易性资金活跃度提升。二是被动基金规模扩张， 与风格强趋势和主题活跃相互增强。三是中小投资者定价影响力提升。交易性资金成为边际交易资金，引发市场特征变化。

在他看来，2025年国内财政货币共振发力是必行之举，在影响的行业结构上，财政发力更受益的方向，主要是建筑装饰、建筑材料、计算机行业。大部分上游周期、服务和商品消费行业，更偏向总量经济运行的结果。所以短期关注消费刺激加码，数据脉冲式改善，但中期持续性，还是取决于国内和海外政策的相对力量。

“关注并购重组和回购注销的机会。”傅静涛表示，并购重组鼓励政策持续催化，关注几类机会：上市未果的科创企业，借同一实控人的上市平台变相上市；基于产业趋势拐点的并购，如传媒、计算机，医药生物，先进制造行业，2025年有望迎来一二级市场联动拐点。

傅静涛分析称，市值管理指引落地，相较于现金分红，回购注销市值管理效果更直接，有股价诉求的民企对回购注销接受度更高，回购注销投资案件不太依赖业绩和现金流稳定性。注销回购做市值管理有望成为主流趋势。过去三年看分红，未来三年看回购注销，2025年有望出现标杆性案例。