国投证券尹睿哲：后续长端利率延续震荡的概率较高

5月28日上午，国投证券2024年中期投资策略会在北京拉开序幕。国投证券研究中心总经理助理、首席固收行业分析师尹睿哲表示，就债市而言，下半年通胀如果进入渐进式温和修复，对企业盈利预期改善及库存周期斜率修复均有助益，再考虑到基本面高频指标回暖信号增多、政策构成积极的底部支撑，后续长端利率延续震荡的概率较高。

尹睿哲表示，上半年债市经历了一个季度左右的“快牛”，收益率曲线呈现出牛市尾部少见的平坦化特征，期间由于交易结构的改变，利率定价模式和锚点也发生了变化。展望下半年，有几个关键的问题值得关注，包括DR作为短端利率锚是否失效、贷款利率对债券的“传导倍数”是否会递减等。

尹睿哲判断，随着存款利率下调至货币市场利率以下，存款向非银机构“搬家”现象增多，而后者资金成本与DR倒挂，事实上已经摆脱了DR价格锚的约束，带动短端利率打开空间，因而下半年收益率曲线处于陡峭化状态的时间将增多，而这使得投资者可能不得不再次选择增持长端债券，在微观层面上，这种变化会造成市场久期加速“冲顶”，进而导致市场交易结构更加拥挤和脆弱，宏观层面也是在反映市场对稳增长政策的预期。

尹睿哲认为，从更长时间视角看，国内债券市场无疑正处于一轮长周期利率中枢下行的过程中，但参考海外经验，这期间也存在利率阶段性回升的时期，主要有四个因素可以解释这种阶段性的回升，包括生产率、人口、通胀和企业盈利周期。对国内而言，后两个因素是下半年乃至明年需要关注的，例如物价方面，当前已经看到了一些积极变化，包括大宗商品价格抬头、公共事业零星涨价、需求端政策密集出台等。

编辑：王朱莹 张科维