刘健钧：着力解决创业、融资两个领域的市场失灵，构建耐心资本生态

8月30日，在中国证券报主办的“耐心生态 科创未来——2024股权投资创新会议”上，湖南大学金融与统计学院教授、博士生导师，清华大学全球私募股权研究院首席专家，《中国科技投资》杂志社总编刘健钧发表了题为“创投基金担当耐心资本的自我修炼与生态建设”的主题演讲。他认为，让创投基金能够持续作为耐心资本，有力支持创业进而助力创新，需要营造良好的耐心资本生态。

在募资端，刘健钧认为，应允许商业保险资金自主决策投资创投基金。他表示，现行有关文件规定“保险资金投资创业投资基金穿透后底层资产为战略性新兴产业未上市公司股权的，底层资产风险因子适用保险公司偿付能力监管规则相关要求”等要求，会影响保险资金按市场化原则决策投资项目。

投资端，刘健钧表示，应着力解决创业、融资两个领域的市场失灵问题，而非对科技型企业全生命周期地大包大揽。具体来看，对严重市场失灵领域的特定新兴产业中的种子期创业企业，因行业特定，政府可提供直接投资支持；对较严重市场失灵领域的竞争性产业中的种子期、起步期等早期创业企业，因行业宽泛，政府提供直接投资不现实，故适合和市场机构合作设立基金并委托其管理运作，同时通过让利于民，引导投资早期创业企业。

退出端，刘健钧认为，需拓宽多元退出通道，促进“投资-退出-投资”良性循环。一方面，严厉防范圈钱套现取向的IPO，为真心搞技术创新的创业企业腾挪出IPO空间；另一方面，鼓励上市公司以多种方式并购创投基金所投企业，拓宽并购退出通道。

税收端，刘健钧表示，应适应创投基金作为“支持创业的投资管道”特点，借助特别税收立法，超越合伙公司税制局限性。

监管端，刘健钧认为，需要构建对创投基金管理机构的差异化监管体制。他表示，对于差异化监管标准，因不涉及享受公共财政的政策扶持，只涉及防范风险外溢的问题，故不宜强行要求“投早投小”相联系，而只需考虑投资标的是未上市创业企业，投资运作不涉及杠杆等两个主要方面。至于所投资未上市创业企业的创业阶段，应允许其按照市场化原则，选择创业早期或创业中后期。

编辑：王朱莹 张祉璇