华泰证券：逆周期调节力度高于预期，扩内需抓手或落在提振消费政策上

据新华社消息，中央经济工作会议12月11日至12日在北京举行。华泰证券发布研究观点称，中央经济工作会议逆周期调节的力度高于预期，而扩内需的抓手可能仍主要落在一揽子提振消费的政策层面。此外，配合超长期特别国债扩容，城市更新、高科技和环保等领域的“高质量投资”也可能加速。

华泰证券认为，中央经济工作会议所传递的宏观政策取向更为积极，在财政政策（扩赤字，增特别国债，扩大专项债使用范围等）、货币政策（适度宽松，适时降准降息）、地产和资本市场（稳住楼市股市）、扩内需政策（实施提振消费专项行动，提高低收入人群收入和社会保障，加力扩围实施两新政策等），以及产业政策和扩大开放等方面，均提出了政策部署。

具体来看，会议提出明年实施更加积极的财政政策，明确表示要提高一般公共预算赤字率。华泰证券预计公共预算赤字率将从今年的3%提升至4%左右；并增加超长期特别国债和地方专项债的发行，预计明年“两会”可能公布新增3万亿元的特别国债（假设较今年增发2万亿元），以及4.5万亿元地方专项债，其中包括用于补充银行资本金的1万亿元特别国债、8000亿元用于化解存量隐债的地方专项债、约5000亿元地方专项债可能用于收购存量闲置土地和商品房。

华泰证券预计，明年广义（中央和地方）财政新增总融资可能达到15万亿元左右，较今年的约11.4万亿元同比多增3.5-4万亿元，可用于财政支出的净融资规模（含2024年结转资金）约12—13万亿元，较今年多增2.5—3万亿元，占今年中央+地方财政总支出（约37万亿元）的6%-8%。由于除政府债净融资之外，财政支出增速还取决于财政收入增速。如果明年中央及地方财政收入不下降，广义财政赤字扩张有望带动财政支出增速快于名义GDP，进而提振总需求。

货币证券方面，华泰证券认为，降息仍有空间。一方面，横向对比而言当前真实利率水平仍然偏高；另一方面，信用扩张尤其是开发商和地方政府资产负债表扩张较为乏力，资金成本有进一步下降的空间，预计明年央行将降息30—50个基点，但节奏或受外部变化及汇率的影响。

考虑到私有部门的信用扩张需求仍处于有待恢复的阶段，华泰证券预计明年央行资产负债表扩张有望加速，新增国债购买也有望扩容。今年以来，央行扩表速度放缓，货币供应增速亦有回落——今年前10个月，央行对其他存款性公司债权同比少增4万亿元，导致10月基础货币仅同比增长3.2%，而M2同比增速亦从今年1月的8.7%回落至7.5%。为推动信用扩张，明年央行或将通过公开市场操作、买断式逆回购、买入国债以及资本市场再贷款工具等加大流动性投放。

内需方面，华泰证券认为，除了政策逆周期力度外，地产市场是否能够企稳回升，对总需求、物价水平预期以及财政政策的功效均有至关重要的影响。如果从房地产投资、地产相关消费以及房地产服务业三个维度综合考虑，2023年地产相关产业链约占名义GDP的19%，因此地产周期能否企稳回升对内需的影响较大。同时，2023年地产相关收入占中央+地方广义财政收入的26%，如果地产市场持续下行，财政收入缺口可能继续扩大，或将对财政支出回升形成阻力。此外，根据2019年中国城镇居民家庭资产负债情况调查，住房在城镇居民总资产中约占六成，如果房价走势偏弱，可能会通过财富效应渠道抑制居民消费，因此也会加大货币和消费政策所需的逆周期力度。