泸州老窖：2025年营收净利双降，库存去化仍是关键命题

2025年，白酒行业步入深度调整周期，泸州老窖也交出了一份承压前行的2025年年报。

年报显示，泸州老窖2025年实现营业收入257.31亿元，同比下降17.52%；归属于上市公司股东的净利润108.31亿元，同比下降19.61%。分红方面，拟每10股派发现金红利44.17元，2025年度拟派现约65亿元。

产品与渠道全面承压

从产品结构来看，公司“双品牌”体系均受到行业需求收缩的影响。中高档酒类全年实现收入229.68亿元，同比下降16.74%，仍是营收的绝对主力，占比约89%。其他酒类收入26.38亿元，同比下降23.93%，降幅更明显一些，反映出大众价格带面临更大波动。

销量层面，中高档酒类销量下滑13.23%，其他酒类销量下降近两成，但产量调整幅度相对温和，导致库存水位有所上升。公司解释称，其他酒类库存量同比增长近四成，主要系头曲、二曲产品年底备货增加所致，但这一变化仍值得投资者关注后续动销节奏。

分渠道看，传统渠道运营模式仍是基本盘，全年贡献收入242.20亿元，同比下降18.10%。新兴渠道实现收入13.86亿元，同比仅下降6.34%，表现出更强的抗波动性；毛利率小幅提升2.64个百分点至82.75%，显示线上直销和直播电商等新通路在公司销售体系中的价值正在上升。

更受市场关注的是经销商打款意愿的变化。截至2025年末，公司合同负债余额为33.67亿元，较年初的39.78亿元有所减少。在白酒行业“先款后货”的惯例下，这一数据是观察渠道信心的风向标。虽然公司合同负债绝对规模仍居行业前列，但下降趋势表明经销商在当前市场环境下采取了更审慎的备货策略。

费用端，公司销售费用同比压降8.51%至32.37亿元，其中广告宣传费下降17.60%，但促销费用逆势增长15.47%，折射出品牌投放有所收缩、地面动销更多依赖渠道让利的转向。

经营现金流显著回落

现金流方面，公司全年经营活动产生的现金流量净额为71.23亿元，较上年同期的191.82亿元降幅较大。这主要受两方面因素共同影响：一是销售商品收到的现金有所减少，与营收下滑形成对应；二是票据贴现减少。与此同时，公司存货规模有所增长，也在一定程度上影响了现金流表现。不过，从资产负债表整体来看，公司货币资金仍高达273亿元，资金储备充裕，资产负债率23%，财务基本面依然稳健。

值得肯定的是，泸州老窖在业绩回调期依然保持了高比例分红。根据利润分配预案，2025年度公司将合计派发现金红利约65亿元，占当年归母净利润的78.48%。上市以来，公司累计分红已超600亿元，分红率高达六成以上，体现了对股东回报的一贯重视。

在发展战略上，泸州老窖目标直指“重回行业前三”。业内人士分析认为，泸州老窖短期业绩承压，在白酒行业从规模扩张转向价值深耕的换挡期，公司如何在去库存与稳价格之间找到平衡，如何在新渠道拓展中捕获增量，将是决定其能否穿越周期的关键命题。