华创证券张瑜：中游装备制造与新经济正重构A股估值锚 产业创新筑牢市场长期根基

近日，华创证券首席经济学家张瑜在接受记者采访时表示，资本市场信心提振的长期支点在于企业盈利与产业创新，中游装备制造业及广义新经济是产业创新落地的核心载体。中国制造业正从“成本优势”迈向“能力溢价”，新旧动能切换持续深化，产业竞争力提升将重塑A股盈利结构与估值中枢，制度完善叠加产业创新共振，夯实A股长期价值根基。

中国制造从“以量取胜”转向“以质定价”

张瑜认为，产业创新对A股长期价值的赋能，本质上是把“成长性”切实转化为“盈利性”，让指数的上涨有利润的支撑、有产业的根基。中游装备制造业甚至更广义的新经济，正是这条逻辑下最清晰的载体。

在张瑜看来，中国制造业正在经历从“成本优势”到“能力溢价”的历史性切换，中游制造是未来两三年最清晰的产业发展主线。回顾过去二十五年，中国制造大体上经历了三个阶段：2000—2015年是上游的黄金时代，为城镇化和工业化而造。2015—2021年是下游的黄金时代，为消费升级而造。当下正在开启第三阶段——中游的黄金时代。

出口数据印证了产业附加值提升趋势。张瑜分析称，2025年我国出口中的中间品占比已达到约47.5%，消费品出口占比回落、中间品占比持续上行，反映我国出口附加值与技术含量的系统性提升。

产业竞争力的提升已体现在A股上市公司报表中：2026年上半年，A股中游装备制造上市公司的营业利润连续六个季度保持两位数增长，海外业务的毛利率达到23.1%，较2021年的19.4%大幅提升，也明显高于其约18%的国内业务毛利率水平，中国制造正在从“以量取胜”转向“以质定价”。

经济新旧动能切换态势明确

从宏观层面观察，经济新旧动能切换态势明确。“我们测算，在GDP中以中游装备制造业、信息业、租赁与商务服务业为代表的新经济，2026年上半年的增速达到9.9%。”张瑜说。

利润层面的切换同样显著。2026年上半年，A股新经济营业利润占整体的比重达到35%，较2021年的30%明显提升。无论在整体经济增长还是A股利润结构中，新经济的占比都在稳步抬升，这一抬升还伴随着海外毛利率的同步走高，这意味着A股的盈利增长越来越由“高附加值的全球竞争力”而非“低成本的规模扩张”所驱动。

张瑜总结称，中游装备制造业与广义新经济作为产业创新载体，正在重构A股盈利结构与估值锚。产业竞争力和附加值的提升带来利润率和ROE的提升，进而带来新经济的市值占比与指数中枢的长期抬升。制度完善为市场提供环境，产业创新为市场提供盈利，二者共振，A股长期价值的根基就会越扎越牢。