前海开源基金杨德龙：现阶段倾向适当乐观 关注六大板块投资机会
“理性层面应该要乐观一些。”近日，前海开源基金首席经济学家杨德龙在接受中国证券报·中证金牛座记者专访时表示，回归理性来看，很多科技股估值消化相对充分，现阶段过度悲观不太恰当。
他认为，若大资金持续入场支持，市场预期和趋势有望迎来积极扭转。关注芯片半导体、算力、人形机器人、商业航天、固态电池、创新药等六大板块投资机会。落实到投资策略上，偏好以相对均衡的思路应对市场变化，自上而下优选景气行业龙头个股，以合理价格买卖交易。
前海开源基金首席经济学家杨德龙 采访对象供图
理性上应适当乐观
谈及这一轮市场回调，杨德龙坦言，股价调整背后的根源可能并不是科技产业发展本身有什么问题，更多源于上半年行业交易拥挤度过高。彼时，市场其实已经出现一些警示信号，只不过被许多人所忽略。
当时的警示信号主要包括三个方面：一是市场交易集中度过高，少数科技股占据全市场成交额的大部分；二是两融余额突破3万亿元，且高度聚焦于科技板块，局部杠杆率偏高；三是公募基金扎堆涌入科技板块，二季度末主动股混基金对电子行业的配置比例超过40%，属于历史上罕见的单一行业高比例配置。
“行业拥挤加上涨速过快，很多个股仅半年就已经股价翻倍，市场积累大量获利盘，一旦反转，股价就会陷入快速回调。”他分析称，回顾过往，类似的情形其实并不少见，譬如2020年的白酒、2021年的新能源，都曾出现过交易拥挤度过高后的行情大幅回落。
但是，与前面几轮调整伴随行业产能过剩可能不太一样的是，AI产业目前还是高歌猛进的发展态势。无论是芯片还是算力，很多公司的业绩都非常好，也尚未发展到产能过剩的阶段。从理性的角度来看，可能不必要再悲观，很多标的已经回调较为充分。
因地制宜做价值投资
2006年硕士毕业入行，从研究员到基金经理，先后管理指数基金、FOF产品、主动权益基金，杨德龙在金融投资领域已扎根超过20年时间，其也因对巴菲特价值投资理念的极力推崇而被业内所熟知。
他直言，自管理主动权益基金以来，因受到巴菲特价值投资理念的影响，逐渐形成了注重中长线、坚持相对低的换手率、遵循自上而下决策路径的投资框架：先根据对宏观经济和政策的解读判断市场大势来决定仓位，再通过行业景气度比较挑选行业，接着精选其中的优质龙头公司，最后以合理的价格进行交易。
“今年五月是我第八次去巴菲特股东大会现场。”他表示，每一次奔赴现场都是一次加深对价值投资理念理解的过程。也正是这次参会，今年五月之后他就没有再过度参与热门科技板块的投资，而是转向适度降低科技仓位，并采取“一手科技、一手红利”的分散均衡配置策略，规避市场情绪过热带来的风险。
他强调，除了特定主题基金外，在大部分基金的管理上，无论多看好某一行业的前景，均衡配置于他而言其实都是主要投资策略。均衡配置是在风格切换相对频繁的市场中抵御风险的可行方案之一。
“你想，美股科技股涨得这么强势，巴菲特也没有说超配科技股，相反还在这几年大涨中降低了仓位。而且在美股持续上行情况下，巴菲特账上仍留有大量现金，保持着相对谨慎的仓位。在过度亢奋的时候减仓，在过度悲观的时候敢于加仓。这个操作思路，可能才符合价值投资的灵魂。”杨德龙说到。
他补充说道，对于价值投资理念的运用，也不能机械照搬，而应结合A股特点优化调整。A股还是一个新兴资本市场，市场波动较明显，风格切换相对频繁，所以可能还是要适当做一些仓位管理或波段操作。例如，上半年科技股亢奋式上涨的时候，将部分科技仓位切换至红利资产。另一方面，A股受政策的影响相对显著，因此需要保持对各类政策的跟踪关注，尤其重点关注政策所支持的行业。正如此前对于新能源行业的支持，近年来对于芯片和算力的支持等等。反之，尽量回避政策态度偏向于限制的行业。
锚定合理价格和业绩兑现
仓位管理和波段操作离不开对价格的把握，那又该如何衡量价格水位呢？
杨德龙回答道，一方面，关注公司的业绩情况，通过合理的估值方法计算内在价值，以此作为参考。对于成长性行业而言，他青睐PEG（市盈率/净利润增幅）估值方法，当市盈率能够和业绩增长相匹配时，倾向于认为股价处于相对合理水平。对于传统行业而言，在以PE估值为主的同时，也可以参考PEG估值评定。
关于估值，既需要警惕过高市盈率下的“市梦率”，也要防范看似低市盈率下的估值陷阱。尤其以一些周期性行业公司为例，当处于盈利高点时，它的市盈率确实很低，因为业绩已经释放出来了。但由于其具备周期性，跨过业绩高点后，进入新一轮周期时可能会伴随业绩下滑，现阶段看起来的低估值到时可能变成高估值。而投资恰恰更多是面向未来，需要警惕周期转变背后的风险。
另一方面，市场情绪也是重要的判断标准。有时候市场情绪甚至是最能解释市场变化的因素之一。通常而言，市场整体情绪处于亢奋状态时，基本上大部分股票价格都会偏高；而情绪极度低迷时，很多股票可能都会超跌。因此，仓位管理或波段操作也可以结合市场情绪的变化，进行分批减仓或加仓。
展望后市，基于自上而下投资逻辑，杨德龙表示，继续保持对芯片半导体、算力、人形机器人、商业航天、固态电池、创新药等六大行业的关注，紧盯量产节奏和业绩兑现程度。对于其中已有业绩兑现的领域重点配置，仍处早期的产业先适度埋伏底仓，等待量产或业绩逐步兑现后再加仓配置。
